Andělský investor: jak funguje investice do startupu

Andělský investor, často nazývaný business anděl, je soukromá osoba, která vloží vlastní peníze do začínající firmy a výměnou získá podíl ve společnosti, někdy nejdřív jen pohledávku převoditelnou na podíl. Zákon pojem business anděl nezná, celá investice se ale opírá o konkrétní pravidla pro podíly, vklady a formu smluv, která stanoví zákon o obchodních korporacích č. 90/2012 Sb.

Kdo je andělský investor

Andělský investor investuje vlastní peníze. Tím se liší od fondu rizikového kapitálu, který spravuje prostředky cizích investorů. Anděl vstupuje typicky v nejranější fázi, kdy má firma nápad, prototyp nebo první zákazníky, ale ještě ne stabilní tržby. Anděl nepožaduje splátky, ale podíl na budoucí hodnotě firmy. Kromě peněz obvykle přináší zkušenosti z oboru a kontakty, výměnou za to získává vliv na rozhodování.

Kdo se může stát andělem

Andělem nemusí být jen zkušený podnikatel. Do firmy známého zakladatele často vstupuje i drobný investor z okruhu přátel, rodiny nebo bývalých kolegů. Ten by si měl nejdřív odpovědět, jak velkou ztrátu unese. Pomůže mu rizikový profil investora, který odhalí, zda se taková investice vůbec hodí k jeho cílům. Peníze, bez kterých se neobejde, do startupu nepatří. A nabídka, která u investice do startupu slibuje garantovaný výnos nebo tlačí na rychlou platbu, nese typické znaky investičního podvodu.

Jak anděl vstupuje do s.r.o.

Do společnosti s ručením omezeným může anděl vstoupit dvěma odlišnými cestami. Buď koupí část podílu od zakladatele, nebo vloží peníze přímo do společnosti a získá nový podíl. Při koupi dostane peníze zakladatel osobně, při zvýšení základního kapitálu zůstanou ve firmě.

Převod podílu od zakladatele

Společník může převést podíl na jiného společníka (§ 207 ZOK). Na osobu, která dosud společníkem není, jen se souhlasem valné hromady, pokud společenská smlouva neurčí jinak (§ 208). Smlouva o převodu musí mít písemnou formu s úředně ověřenými podpisy (§ 209 odst. 2). Nabyvatel převodem přistupuje ke společenské smlouvě. Firmě samotné tato cesta žádný kapitál nepřinese.

Zvýšení základního kapitálu

Druhou cestou je zvýšení základního kapitálu převzetím vkladové povinnosti (§ 216). Stávající společníci mají k účasti na zvýšení peněžitými vklady přednostní právo (§ 220), kterého se musí vzdát písemně s úředně ověřeným podpisem nebo prohlášením na valné hromadě (§ 221), aby mohl vstoupit anděl. Ten pak převezme vkladovou povinnost písemným prohlášením s úředně ověřeným podpisem (§ 224). Pokud se návrh na zápis do obchodního rejstříku nepodá do dvou měsíců od rozhodnutí valné hromady, usnesení se zrušuje (§ 218).

Vklad a ážio

Minimální vklad do s.r.o. je 1 Kč (§ 142), a podíl se ze zákona počítá z poměru vkladu k základnímu kapitálu (§ 133). Investor proto obvykle nevkládá celou částku do základního kapitálu. Do kapitálu jde malý vklad, který určí požadované procento, a zbytek tvoří ážio, tedy částka nad hodnotu vkladu. Ážio přitom patří firmě stejně jako vklad.

Příplatek mimo základní kapitál

Třetí možností je příplatek mimo základní kapitál. Společník ho může poskytnout se souhlasem jednatele, i když to společenská smlouva nepředpokládá (§ 163 odst. 1). Příplatek sám o sobě podíl nezvyšuje, proto se hodí hlavně pro stávající společníky, kteří chtějí firmu dofinancovat bez změny poměrů. Povinný příplatek může uložit valná hromada jen tehdy, pokud to připouští společenská smlouva a stanoví jeho horní hranici (§ 162).

Akciová společnost a konvertibilní zápůjčka

Akciová společnost je pro startup nákladnější, protože základní kapitál musí činit nejméně 2 000 000 Kč nebo 80 000 EUR (§ 246 odst. 2 ZOK). Nabízí ale akcie jako cenné papíry a pružnější druhy akcií. Vzdálenou metou může být i veřejná nabídka, kterou popisuje článek o tom, jak funguje IPO a úpis akcií.

Upsání nových akcií

Do akciové společnosti anděl vstupuje upsáním nových akcií při zvýšení základního kapitálu (§ 474 a 475). Stávající akcionáři mají přednostní právo upsat nové akcie splácené v penězích (§ 484). Omezit nebo vyloučit ho může jen valná hromada, a to v důležitém zájmu společnosti a stejně pro všechny akcionáře (§ 488).

Konvertibilní zápůjčka

Když se strany nedokážou shodnout na hodnotě firmy, sáhnou často po konvertibilní zápůjčce. Anděl firmě peníze zapůjčí podle občanského zákoníku (§ 2390) a smlouva určí, že se pohledávka při dalším kole financování nebo v určitém termínu přemění na podíl. Hodnota firmy se tak stanoví až později. Smlouva obvykle obsahuje slevu oproti ceně pro nové investory, strop valuace nebo obojí jako odměnu za dřívější riziko.

Jak se zápůjčka mění na podíl

Zákon o obchodních korporacích pojem konvertibilní zápůjčka nezná. Převod na podíl se v s.r.o. provádí zvýšením základního kapitálu, při kterém anděl započte svou pohledávku proti povinnosti splatit vklad. O možnosti započtení rozhoduje valná hromada dvoutřetinovou většinou hlasů všech společníků (§ 171 odst. 1 písm. c) a dohoda o započtení se uzavírá před podáním návrhu na zápis do obchodního rejstříku (§ 224 odst. 3). Úroky, pokud byly ujednány, jsou u investora příjmem z kapitálového majetku (§ 8 odst. 1 písm. g) ZDP). Akciová společnost může místo zápůjčky vydat vyměnitelné dluhopisy (§ 286 ZOK).

Valuace pre-money, post-money a ředění

Valuace pre-money je hodnota firmy před vstupem investora, na které se strany dohodly. Valuace post-money je hodnota po vstupu, tedy pre-money plus investované peníze. Podíl investora se spočítá jako investice dělená post-money valuací. Když zakladatel řekne, že firmu oceňuje na deset milionů, musí být jasné, zda myslí hodnotu před investicí, nebo po ní, a term sheet by to měl uvádět výslovně.

Modelový výpočet prvního kola

Čísla jsou vymyšlená. Dva zakladatelé vlastní s.r.o. se základním kapitálem 100 000 Kč, každý s vkladem 50 000 Kč. Anděl investuje 2 000 000 Kč při pre-money valuaci 8 000 000 Kč. Post-money valuace činí 10 000 000 Kč a anděl má dostat 20 %. Aby tomu odpovídal poměr vkladů, převezme vklad 25 000 Kč, protože 25 000 z nového základního kapitálu 125 000 Kč je právě 20 %. Zbylých 1 975 000 Kč tvoří ážio. Každý zakladatel má nově 40 %.

Ředění ve druhém kole

O dva roky později přichází nový investor s 6 000 000 Kč při pre-money valuaci 30 000 000 Kč. Post-money činí 36 000 000 Kč a nový investor získá 6/36, tedy 16,67 %. Anděl klesne z 20 % na 16,67 %, jeho podíl však má na papíře hodnotu 6 000 000 Kč, trojnásobek vložené částky. Ředění samo o sobě ztrátou není.

Když další kolo přijde za nižší cenu

Kdyby druhé kolo proběhlo při pre-money valuaci 5 000 000 Kč a nový investor vložil 5 000 000 Kč, získal by polovinu firmy. Anděl by klesl na 10 % s hodnotou 1 000 000 Kč, tedy na polovinu své investice. Takovému kolu se říká down round a právě pro ně si investoři vyjednávají ochranu proti ředění.

Term sheet a obvyklá ujednání

Term sheet je stručný dokument, ve kterém si strany shrnou hlavní podmínky: výši investice, valuaci, podíl a práva investora. Podrobnosti se pak přenesou do investiční a společenské smlouvy. Strany si v něm obvykle sjednají, že jako celek nezavazuje, a závazné ponechají jen vybrané části, typicky mlčenlivost a případnou exkluzivitu. I nezávazné jednání má ale hranice: kdo ukončí jednání bez spravedlivého důvodu ve chvíli, kdy se uzavření smlouvy jevilo jako vysoce pravděpodobné, jedná nepoctivě a může odpovídat za škodu (§ 1729 občanského zákoníku).

Společenská smlouva, nebo dohoda společníků

Společenská smlouva zavazuje každého, kdo podíl později nabude, protože nabyvatel k ní přistupuje (§ 209 odst. 1 ZOK). Je ale veřejně dostupná ve sbírce listin a její změna vyžaduje notáře. Dohoda společníků nebo investiční smlouva zůstává důvěrná, zavazuje však jen strany, které ji podepsaly. Práva, která mají platit i vůči budoucím společníkům, proto patří do společenské smlouvy, citlivé obchodní podmínky do smlouvy mezi společníky.

Vesting zakladatelů

Vesting zakladatelů zajišťuje, že zakladatel, který firmu brzy opustí, si neodnese celý podíl. Obdobně funguje u zaměstnanců, kteří dostávají zaměstnanecké podíly a opce. Obvykle se sjedná, že část podílu zakladatele se v čase postupně stává nezpochybnitelnou. Když zakladatel odejde dřív, musí nevyvestovanou část převést na společnost nebo ostatní společníky za předem určenou cenu. Smlouvy často rozlišují odchod v dobrém a odchod po závažném porušení povinností, kdy je cena nižší.

Drag-along a tag-along

Drag-along, česky právo táhnout, umožňuje většině společníků přinutit menšinu, aby při prodeji firmy prodala své podíly kupci za stejných podmínek. Tag-along, tedy právo přidat se, chrání menšinu: když většinový společník prodává, může menšinový požadovat, aby kupec koupil i jeho podíl za stejnou cenu. Zákon tato práva pro s.r.o. výslovně neupravuje, jde o smluvní ujednání. U akciové společnosti existuje zákonné právo hlavního akcionáře s alespoň 90 % na nucený přechod ostatních akcií (§ 375 ZOK).

Předkupní právo a souhlas s převodem

Převod podílu na nového člena vyžaduje v s.r.o. souhlas valné hromady, pokud společenská smlouva neurčí jinak (§ 208). Investoři si často vyjednávají i předkupní právo, tedy povinnost nabídnout podíl nejprve ostatním společníkům. Občanský zákoník dovoluje ujednat předkupní právo i mimo kupní smlouvu (§ 2140).

Likvidační preference, ochrana proti ředění a druhy podílů

Likvidační preference určuje, kdo dostane peníze jako první při prodeji nebo zániku firmy. Investor s preferencí si nejprve vezme dohodnutý násobek své investice a teprve zbytek se dělí podle podílů. Varianta bez participace dává investorovi na výběr: buď si vezme preferenci, nebo podíl podle procent, podle toho, co je víc. Zákonné pravidlo pro likvidační zůstatek s.r.o. dělí peníze podle vkladů a podílů (§ 37 a 38 ZOK), společenská smlouva ale může určit jinak (§ 38 odst. 3).

Při nízké prodejní ceně chrání preference investora a zakladatelé mohou odejít bez ničeho. Při vysoké ceně nehraje roli, protože investor raději zvolí procentní podíl. Násobek vyšší než jedna nebo participace, kdy investor bere preferenci i podíl ze zbytku, vychází pro zakladatele ještě hůř.

Ochrana proti ředění

Ochrana proti ředění (anti-dilution) upravuje podíl investora, když další kolo proběhne za nižší cenu. Nejtvrdší varianta přepočítá investorovu vstupní cenu na novou nižší cenu, jako by vstoupil až teď. Mírnější varianty používají vážený průměr, který zohlední i velikost nového kola. Investor dostane dorovnání novým podílem a zakladatelé se naředí víc.

Druhy podílů v s.r.o.

Zvláštní práva investora lze v s.r.o. navázat na zvláštní druh podílu (§ 135 ZOK). Podíl bez zvláštních práv je podíl základní. Společenská smlouva může určit, že společník má více podílů i různého druhu, a může vytvořit podíly bez hlasovacího práva. Alespoň jeden podíl ale musí hlasovací právo mít. Obsah jednotlivých druhů určuje společenská smlouva (§ 136), zisk se může dělit i jinak než podle poměru podílů (§ 161). Podíl lze představovat kmenovým listem, jen pokud jeho převoditelnost není omezena (§ 137).

Druhy akcií

V akciové společnosti mohou být s akciemi spojena různá práva i různá váha hlasů (§ 276 odst. 5). Akcie bez hlasovacího práva smějí tvořit nejvýše 90 % základního kapitálu. Prioritní akcie nesou přednostní právo k zisku nebo k likvidačnímu zůstatku a bez jiného určení ve stanovách nemají hlasovací právo (§ 278).

Forma smluv: kdy je potřeba notář

Změna společenské smlouvy dohodou všech společníků vyžaduje veřejnou listinu (§ 147 odst. 1). Rozhodnutí valné hromady, jehož důsledkem je změna společenské smlouvy, se osvědčuje veřejnou listinou (§ 172), v praxi notářským zápisem. Při zvýšení základního kapitálu se tak notáři zpravidla nevyhnete.

Zdanění investora

Když anděl prodá podíl v s.r.o., jde u fyzické osoby o ostatní příjem podle § 10 odst. 1 písm. c) zákona o daních z příjmů. Příjem je osvobozen, pokud doba mezi nabytím a převodem přesáhne pět let (§ 4 odst. 1 písm. q). Osvobození neplatí pro podíl, který byl v obchodním majetku, a to do pěti let od ukončení podnikání. Nevztahuje se ani na příjem z budoucího převodu, který investorovi plyne do pěti let od nabytí, i když samotná smlouva o převodu bude uzavřena až po pěti letech.

Akcie a kmenový list

U akcií startupu v akciové společnosti je časový test kratší, tři roky (§ 4 odst. 1 písm. u). Osvobozen je také úhrn příjmů z prodeje cenných papírů do 100 000 Kč za rok (§ 4 odst. 1 písm. t), ověřte aktuální výši. Pozor na kmenový list: je cenným papírem, ale zákon pro něj výslovně stanoví pět let místo tří. Podrobnosti shrnuje článek o tom, jak funguje zdanění akcií a ETF.

Co je nabývací cena

Zdanitelný rozdíl se počítá jako prodejní cena minus nabývací cena podílu (§ 10 odst. 5). Nabývací cenou je splacený vklad nebo kupní cena podílu (§ 24 odst. 7). Zákon za vklad považuje i jiné plnění ve prospěch vlastního kapitálu, do nabývací ceny se tak započítá i ážio a příplatek. Vrácený příplatek ji naopak snižuje. Doklady o každé platbě do firmy si proto uschovejte.

Modelový výpočet daně

Anděl zaplatil za podíl celkem 2 000 000 Kč a po čtyřech letech ho prodá za 5 000 000 Kč. Základ daně činí 3 000 000 Kč a zdaní se sazbou 15 %, u části základu daně nad 36násobek průměrné mzdy sazbou 23 % (§ 16). Při sazbě 15 % by daň činila 450 000 Kč. Kdyby prodal až po pěti letech a jednom dni, příjem by byl osvobozen. Pětiletý test proto patří do úvah o investičním horizontu už před vstupem.

Dividendy a ztráta

Podíl na zisku z s.r.o. i z akcií podléhá srážkové dani 15 %, kterou strhne firma (§ 36 odst. 2 písm. a) a b), jak podrobněji popisuje článek o tom, jak fungují dividendy a jejich zdanění. Horší je, že ztrátu z prodeje podílu nelze odečíst od mzdy ani ji převést do dalších let. Jsou-li výdaje u jednotlivého druhu ostatních příjmů vyšší než příjmy, k rozdílu se nepřihlíží (§ 10 odst. 4).

Riziko ztráty a rozdíl oproti crowdfundingu

Investice do startupu nese riziko ztráty celé vložené částky. Podíl v s.r.o. se neprodává na burze a kupce musíte hledat sami, často až při prodeji celé firmy. Investice nekryje žádný garanční systém. Do startupů proto patří jen malá část majetku rozložená do více firem, jak vysvětluje článek o tom, jak funguje diverzifikace investic.

Anděl versus crowdfunding

Investovat do začínající firmy lze i přes platformu skupinového financování. Ta musí mít povolení podle nařízení (EU) 2020/1503 a nezkušenému investorovi nabídnout vstupní test znalostí a simulaci schopnosti nést ztrátu (čl. 21) a lhůtu čtyř kalendářních dnů na rozmyšlenou (čl. 22). Anděl investující přímo takovou ochranu nemá, vyjedná si ale víc práv. Jak platformy fungují, podrobně vysvětluje článek o tom, co je investiční crowdfunding.

Sedm chyb při investici do startupu

1. Nejasná valuace. Strany nerozliší pre-money a post-money a o skutečném procentu se dohadují až u notáře.
2. Peníze místo do firmy k zakladateli. Investor koupí podíl od zakladatele, ačkoli firma potřebovala kapitál na rozvoj.
3. Práva jen v dohodě společníků. Ujednání, která mají zavazovat i budoucí společníky, chybí ve společenské smlouvě.
4. Podpis bez spočítaných scénářů. Zakladatel přijme likvidační preferenci nebo tvrdou ochranu proti ředění a nezjistí, co mu zbude při nízké prodejní ceně.
5. Chybná forma. Převod podílu bez úředně ověřených podpisů nebo změna společenské smlouvy bez veřejné listiny.
6. Prodej těsně před pěti lety. Investor prodá podíl v s.r.o. o pár měsíců dřív, než by byl příjem osvobozen, nebo přijme část kupní ceny předem, ještě před uplynutím lhůty.
7. Celé úspory v jedné firmě. Drobný investor vloží do jednoho startupu peníze, jejichž ztrátu nedokáže unést.

Nejčastější otázky: andělský investor

Na co se zakladatelé i drobní investoři ptají před první investicí do startupu.

Kdo je business anděl?

Business anděl je soukromá osoba, která investuje vlastní peníze do začínající firmy výměnou za podíl nebo za pohledávku převoditelnou na podíl. Na rozdíl od fondu rizikového kapitálu nespravuje peníze cizích investorů. Kromě kapitálu obvykle přináší zkušenosti, kontakty a pomoc s dalším financováním. Zákon tento pojem nezná, investice se řídí obecnými pravidly obchodního a občanského práva.

Jaký je rozdíl mezi pre-money a post-money valuací?

Pre-money valuace je dohodnutá hodnota firmy před vstupem investora. Post-money valuace je hodnota po investici, tedy pre-money plus vložené peníze. Podíl investora se spočítá jako investice dělená post-money valuací. Při investici 2 milionů korun a pre-money valuaci 8 milionů je post-money valuace 10 milionů a investor tak získá podíl 20 %.

Musí být při vstupu investora do s.r.o. notář?

Při zvýšení základního kapitálu zpravidla ano. Rozhodnutí valné hromady, jehož důsledkem je změna společenské smlouvy, se osvědčuje veřejnou listinou, v praxi notářským zápisem. Pokud anděl jen kupuje existující podíl od zakladatele, stačí smlouva o převodu v písemné formě s úředně ověřenými podpisy, a k převodu na nového společníka je potřeba souhlas valné hromady, pokud společenská smlouva neurčí jinak.

Co je konvertibilní zápůjčka?

Konvertibilní zápůjčka je zápůjčka, kterou investor poskytne firmě s ujednáním, že se pohledávka později přemění na podíl, typicky při dalším kole financování. Hodnota firmy se tak určí až později. V s.r.o. se převod provádí zvýšením základního kapitálu se započtením pohledávky proti vkladové povinnosti, o kterém rozhoduje valná hromada dvoutřetinovou většinou hlasů všech společníků.

Kdy je prodej podílu ve startupu osvobozen od daně?

Prodej podílu v s.r.o. je u fyzické osoby osvobozen, pokud mezi nabytím a prodejem uplyne víc než pět let. U akcií stačí tři roky, u kmenového listu platí pět let. Osvobození neplatí pro podíl zahrnutý v obchodním majetku do pěti let od ukončení podnikání. Jinak se daní rozdíl mezi prodejní a nabývací cenou.

Mohu si ztrátu ze startupu odečíst od daní?

Od mzdy ani od příjmů z podnikání ne. Prodej podílu patří mezi ostatní příjmy a zákon stanoví, že jsou-li výdaje u jednotlivého druhu těchto příjmů vyšší než příjmy, k rozdílu se nepřihlíží. Ztrátu nelze ani převést do dalších let. Pokud firma zanikne bez náhrady, jde o ztrátu, kterou daňově neuplatníte.

Čím se liší anděl od investice přes crowdfunding?

Anděl jedná přímo se zakladateli a sám si vyjednává práva, třeba informace o hospodaření nebo souhlas s klíčovými rozhodnutími. Crowdfundingová platforma podléhá nařízení EU a nezkušenému investorovi musí nabídnout test znalostí, simulaci schopnosti nést ztrátu a čtyři dny na rozmyšlenou. Anděl takovou zákonnou ochranu nemá, zato má obvykle větší vliv na řízení firmy.

Zdroje: Zákon č. 90/2012 Sb., o obchodních korporacích, Zákon č. 586/1992 Sb., o daních z příjmů, Zákon č. 89/2012 Sb., občanský zákoník, Nařízení (EU) 2020/1503 o poskytovatelích služeb skupinového financování