Typy burzovních pokynů: tržní, limitní a stop loss

Tržní pokyn se provede hned za cenu, kterou trh právě nabízí, limitní pokyn jen za vámi stanovenou cenu nebo lepší a stop pokyn čeká na spouštěcí cenu, po jejímž dosažení se změní v tržní nebo limitní pokyn. Volba typu pokynu tak rozhoduje o tom, zda upřednostníte rychlost, nebo cenu. Jak přesně burza pokyny řadí a páruje, popisují pravidla Burzy cenných papírů Praha pro aukci a kontinuální obchodování.

Kniha pokynů a párování nabídky s poptávkou

Než se dostaneme k jednotlivým typům, vyplatí se vědět, kam pokyn vlastně putuje. Drobný investor na burzu přímo nevstupuje. Právo vkládat objednávky mají podle pravidel pražské burzy jen její členové, tedy obchodníci s cennými papíry. Vy zadáte pokyn svému obchodníkovi a ten jej předá na převodní místo, kde se hledá protistrana. Burza přitom mluví o objednávkách, zákon o pokynech. Jde o totéž.

Co je kniha pokynů

Pro každý obchodovaný cenný papír vede burza vlastní knihu objednávek. Na jedné straně stojí nákupní pokyny, na druhé prodejní. Pravidla pražské burzy stanoví, že se objednávky v knize řadí podle ceny a časového razítka. Burza v Praze k tomu používá elektronický obchodní systém Xetra, který páruje pokyny automaticky.

Cenová a časová priorita

Při kontinuálním obchodování platí jednoduchá pravidla. Nákupní objednávka s vyšší limitní cenou má přednost před nákupní objednávkou s nižší cenou. Prodejní objednávka s nižší limitní cenou má přednost před dražší. Když má více objednávek stejnou cenu, rozhoduje dřívější čas vložení. Tržní objednávky mají přednost před limitními a i mezi nimi platí časová priorita. Každý nový pokyn se okamžitě porovná s knihou a může se uspokojit celý, zčásti nebo vůbec.

Spread a likvidita

Na vrcholu knihy stojí nejlepší nabídka k prodeji a nejlepší poptávka po nákupu. Rozdíl mezi nimi se nazývá spread. Kdo chce koupit okamžitě, platí cenu nejlevnějšího prodávajícího, kdo chce okamžitě prodat, dostane cenu nejvyšší poptávky. Spread je tedy skrytý náklad okamžitého obchodu, který se nevypisuje v ceníku, ale projeví se v ceně. O dalších nákladech obchodování podrobně píše článek o tom, kolik mohou vzít poplatky za investování.

Co znamená likvidita v praxi

Likvidní akcie má v knize mnoho pokynů na blízkých cenových hladinách a úzký spread. Málo likvidní titul má knihu řídkou, pokyny jsou rozprostřené daleko od sebe a mezi nabídkou a poptávkou bývá mezera. Na pražské burze proto pravidla rozlišují obchodní procedury podle likvidity. Některé cenné papíry se obchodují kontinuálně, jiné jen v samostatné aukci, a u části emisí působí tvůrci trhu, kteří musí držet kotace s maximálním spreadem a minimálním množstvím.

Tržní pokyn

Tržní pokyn je nákupní nebo prodejní příkaz bez uvedení ceny. Pravidla pražské burzy ho definují tak, že se páruje za nejlepší dostupnou cenu. Jeho síla je v rychlosti. Pokud je v knize protistrana, obchod proběhne prakticky okamžitě. Slabinou je, že dopředu nevíte, za kolik. Znáte jen cenu posledního obchodu nebo nejlepší nabídku na obrazovce, ale ta se může do provedení změnit.

Skluz: proč se cena liší od očekávání

Skluz vzniká, když tržní pokyn spotřebuje nejlepší cenovou hladinu a pokračuje na další. Modelový příklad s vymyšlenými čísly: v knize leží 40 kusů za 100 Kč, 30 kusů za 101 Kč a 50 kusů za 104 Kč. Tržní pokyn na nákup 100 kusů koupí 40 kusů za 100 Kč, 30 za 101 Kč a 30 za 104 Kč. Průměrná cena vyjde 101,50 Kč, ačkoli obrazovka ukazovala stokorunu.

Kdy tržní pokyn dává smysl

Tržní pokyn se hodí hlavně u velmi likvidních titulů v době běžného obchodování, kdy je spread úzký a na nejlepší ceně leží dostatek kusů. Méně vhodný je u malých emisí, těsně po otevření trhu, kolem zveřejnění důležitých zpráv a v době, kdy se trh prudce hýbe.

Tržní pokyn v aukci

V aukci funguje tržní pokyn jinak než v kontinuálním obchodování. Neprovádí se hned, ale čeká na stanovení aukční ceny a provede se za ni. Pokud by v knize ležely jen tržní objednávky bez limitních, pravidla pražské burzy stanoví, že aukční cenou je referenční cena. Pravidla pražské burzy mezi typy objednávek uvádějí také tržní objednávku s limitem, jak přesně ji zpřístupňuje váš obchodník, ověřte v jeho podmínkách.

Limitní pokyn

Limitní pokyn obsahuje cenu, za kterou jste ochotni obchodovat. Podle pravidel pražské burzy se provede za limitní cenu nebo lépe. U nákupu tedy nezaplatíte víc než limit, u prodeje nedostanete méně. Pokud v knize není protistrana za vaši cenu, pokyn v ní zůstane a čeká.

Riziko neprovedení

Cenou za jistotu ceny je nejistota provedení. Když zadáte nákup s limitem 95 Kč a akcie se obchoduje za 96 Kč a pak vyroste, pokyn se neprovede a vy zůstanete bez akcií. U investora, který nakupuje dlouhodobě, to bývá menší problém, než přeplatit. Kdo ale potřebuje pozici uzavřít za každou cenu, může s příliš ambiciózním limitem zůstat stát mimo trh.

Částečné provedení

Limitní pokyn se může provést jen zčásti. Pokud chcete koupit 200 kusů za 95 Kč a za tuto cenu se najde protistrana jen na 80 kusů, provede se 80 a zbytek zůstane v knize. Pravidla pražské burzy nabízejí i způsob vyřízení Fill or Kill, kdy se pokyn provede celý, nebo vůbec.

Jak nastavit rozumný limit

Limit se obvykle odvozuje od aktuální nejlepší nabídky a poptávky, ne od poslední ceny z včerejška. U nákupu je limit mírně nad nejlepší nabídkou kompromisem mezi jistotou provedení a ochranou ceny. U málo likvidních titulů má smysl limit držet blíž svému odhadu férové ceny a počítat s tím, že pokyn bude čekat. Zákon navíc obchodníkovi ukládá limitní pokyn, který nejde hned provést, zveřejnit nebo předat obchodnímu systému, pokud neurčíte jinak.

Stop pokyn, stop loss, stop limit a trailing stop

Stop pokyn je podmíněný příkaz. Leží stranou a do knihy vstoupí až tehdy, když cena dosáhne stanovené spouštěcí úrovně, kterou pravidla pražské burzy nazývají stop limit. Burza rozlišuje dva typy: stop tržní objednávku, která se po aktivaci vloží jako tržní, a stop limitní objednávku, která se vloží jako limitní a musí obsahovat i limitní cenu. Po aktivaci dostane pokyn nové časové razítko.

Stop loss

Stop loss je prodejní stop pokyn, jehož cílem je omezit ztrátu. Pravidla pražské burzy výslovně stanoví, že u prodejní stop objednávky musí být spouštěcí cena nižší než aktuální kurz v okamžiku vložení. Když cena klesne na tuto úroveň nebo pod ni, pokyn se aktivuje a jako tržní prodá za nejlepší dostupnou cenu. To je jeho silná i slabá stránka: prodá téměř jistě, ale ne nutně za stop cenu.

Stop limit

Stop limitní pokyn má dvě ceny: spouštěcí a limitní. Modelově: akcie stojí 100 Kč, spouštěcí cena je 90 Kč a limit 88 Kč. Když cena klesne na 90 Kč, vstoupí do knihy limitní prodej za 88 Kč nebo lépe. Pod 88 Kč neprodá. Chrání tak před výprodejem za nesmyslnou cenu, ale pokud trh propadne rovnou na 80 Kč, pokyn zůstane neprovedený a vy držíte akcii dál.

Trailing stop

Trailing stop, česky klouzavý stop, posouvá spouštěcí cenu za rostoucím kurzem o stanovený odstup v korunách nebo procentech. Když cena klesá, spouštěcí úroveň stojí. Tento typ mezi objednávkami, které vyjmenovávají pravidla pražské burzy, není. Pokud jej obchodník nabízí, jde o jeho vlastní funkci, kterou hlídá jeho systém. Jak přesně funguje, v jakých hodinách a na kterých trzích, je proto třeba ověřit v jeho podmínkách.

Platnost pokynu a způsob vyřízení

Každý pokyn má dobu platnosti, po které ho systém sám zruší, pokud se neprovede. Pravidla pražské burzy nabízejí tři možnosti. Platnost na jeden den, označovaná GFD (Good for Day), platí jen pro daný obchodní den. Omezená platnost GTD (Good till Date) trvá do zvoleného data. Neomezená platnost GTC (Good till Cancelled) trvá, dokud se pokyn celý neprovede nebo ho nezruší obchodník či systém.

Co platí, když nic nevyberete

Podle tabulky náležitostí objednávky na pražské burze platí pokyn bez uvedené platnosti jako denní. Obchodníci a jejich platformy denní platnost často označují zkratkou DAY. Nabídka platností se ale u jednotlivých obchodníků liší a někteří dobu neomezené platnosti ve skutečnosti omezují. Před zadáním dlouhodobě čekajícího pokynu si proto ověřte, co přesně znamená GTC ve vašich podmínkách. Na co dalšího se ptát, shrnuje přehled kontrol před výběrem brokera.

Způsoby vyřízení: IOC, FOK a BOC

Kromě platnosti lze u pokynů v kontinuální fázi určit způsob vyřízení. Immediate or Cancel (IOC) se provede okamžitě v rozsahu, v jakém to jde, a nespárovaný zbytek se smaže. Fill or Kill (FOK) se musí okamžitě provést celý, jinak se zruší. Book or Cancel (BOC) je jen pro limitní pokyny a musí se nejprve zařadit do knihy. Pokud by se provedl hned, systém ho odmítne.

Obchodní den a aukce na pražské burze

Obchodní den se podle pravidel pražské burzy dělí na předobchodní, obchodní a poobchodní fázi. Přesné časy jednotlivých fází stanovuje burza v harmonogramu burzovního dne. Burza sama upozorňuje, že konce fází jsou jen přibližné, protože aukce končí náhodně zvoleným okamžikem a při velkých výkyvech se mohou prodloužit.

Předobchodní fáze a úvodní aukce

V předobchodní fázi mohou obchodníci vkládat, měnit a rušit pokyny, ale kniha je zavřená a trh vidí jen závěrečný kurz předchozího dne. Následuje úvodní aukce. Do ní vstupují všechny dosud platné pokyny z předchozích dnů i nové pokyny. Během vkládání se zobrazuje teoretická aukční cena. Aukční cena je ta, při které se uspokojí co největší objem pokynů s nejmenším převisem.

Kontinuální obchodování

Po úvodní aukci začíná u akcií zařazených do tohoto režimu kontinuální fáze. Každý nový pokyn se okamžitě porovná s knihou. Pokud by teoretická cena obchodu vybočila z rozpětí, které burza stanoví pro daný cenný papír, obchodování se přeruší krátkou aukcí. Slouží to jako pojistka proti náhlým skokům ceny. Při extrémní odchylce navíc vedoucí burzovního dne ověřuje u člena burzy, zda byl pokyn zadán vědomě a správně.

Závěrečná aukce a obchodování za závěrečnou cenu

Kontinuální obchodování končí závěrečnou aukcí. Její aukční cena se stává závěrečným kurzem dne. U emisí, kde se v závěrečné aukci obchodovalo, může následovat obchodování za závěrečnou cenu, kde se už nepoužívá cenová priorita, jen časová. Pokyny, které se neprovedly a mají delší platnost, přecházejí do dalšího dne. Nové pokyny vložené v poobchodní fázi jsou určeny pro další obchodní den.

Samostatná aukce u méně likvidních titulů

Méně likvidní cenné papíry se na pražské burze mohou obchodovat jen v samostatné aukci. Tato pravidla se vztahují na akcie i na ETF, jejichž odlišnosti od fondů popisuje srovnání ETF a podílového fondu. Pokyny se sbírají a ve stanovený okamžik se spárují za jednu aukční cenu. Tržní pokyn tu neznamená okamžité provedení. Pravidla navíc umožňují burze dočasně pozastavit obchodování, pokud se kurz během dne odchýlí od předchozího závěrečného kurzu o více než 30 %. V takovém případě se pokyny smažou a musí se vložit znovu.

Nejlepší provedení a obchody mimo burzu

Obchodník nemůže pokyn provést jakkoli. Podle § 15l zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, provádí pokyny zákazníka za nejlepších podmínek. Zohledňuje cenu na převodním místě, celkový objem úplat, rychlost a pravděpodobnost provedení, objem obchodu, podmínky vypořádání a typ pokynu. Evropským základem je článek 27 směrnice MiFID II, který mluví o nejlepším možném výsledku pro klienta.

U drobného investora rozhodují celkové náklady

U zákazníka, který není profesionálním zákazníkem, se nejlepší podmínky podle § 15n určují s ohledem na celkové náklady. Ty zahrnují cenu investičního nástroje i náklady spojené s provedením, tedy úplatu převodnímu místu, úplatu za vypořádání a další úplaty třetím osobám. Nejlepší provedení tedy neznamená nejnižší poplatek ani nejlepší kurz samostatně, ale výsledný součet pro klienta.

Pravidla pro provádění pokynů

Obchodník musí mít sepsaná pravidla pro provádění pokynů, která uvádějí převodní místa a důvody jejich výběru. Před prvním provedením pokynu k nim potřebuje váš souhlas a musí vás informovat o podstatných změnách. Podle § 15m vám na žádost doloží, že konkrétní pokyn provedl v souladu s těmito pravidly. Pokud mu dáte konkrétní příkaz, například kde má pokyn provést, provede ho podle příkazu.

Mimoburzovní provedení a internalizace

Pokyn se nemusí provést na burze. Obchodník ho může provést i mimo obchodní systém, například proti vlastní pozici. Zákon definuje systematického internalizátora jako obchodníka, který organizovaně, často a systematicky obchoduje mimo obchodní systém na vlastní účet při provádění pokynů zákazníků. K provedení mimo obchodní systém potřebuje obchodník podle § 15l odst. 6 váš výslovný souhlas, obecný nebo pro konkrétní obchod.

Platba za tok pokynů

Evropské nařízení MiFIR po revizi zakazuje obchodníkům, kteří jednají za drobné investory, přijímat od třetích stran úplatu za to, že jejich pokyny posílají k provedení na konkrétní převodní místo. Tento model se označuje jako platba za tok pokynů. Pro investora to je jeden z důvodů, proč číst pravidla provádění pokynů a sledovat, kde se jeho obchody skutečně provádějí.

Srovnání pokynů a modelové příklady

Tabulka shrnuje, co jednotlivé pokyny zaručují a kde hrozí překvapení. Nabídka typů se u obchodníků liší.

Příklad 1: pozvolný pokles

Všechna čísla jsou vymyšlená. Investor drží 100 akcií nakoupených za 100 Kč. Cena během dne plynule klesá z 95 Kč na 85 Kč a knihou prochází dost pokynů. Stop loss se spouštěcí cenou 90 Kč se aktivuje při obchodu za 90 Kč a jako tržní pokyn prodá například za 89,80 Kč. Stop limit se spouštěcí cenou 90 Kč a limitem 89 Kč prodá také, protože cena se kolem 89 až 90 Kč chvíli drží.

Příklad 2: propad přes noc

Tentýž investor, ale firma večer zveřejní špatné výsledky. Předchozí závěrečný kurz byl 95 Kč a úvodní aukce stanoví cenu 78 Kč. Stop loss na 90 Kč se aktivuje, protože cena je pod spouštěcí úrovní, a prodá kolem 78 Kč, ne za 90 Kč. Stop limit s limitem 89 Kč se aktivuje také, ale do knihy vstoupí limitní prodej za 89 Kč, který nikdo nekoupí. Akcie zůstávají v portfoliu.

Příklad 3: krátký výkyv a návrat

Cena během dne na pár minut spadne z 95 Kč na 88 Kč a do zavření se vrátí na 94 Kč. Stop loss na 90 Kč prodá kolem 88 Kč a investor přijde o pozici těsně před návratem ceny. Limitní prodejní pokyn za 97 Kč, který měl investor v knize pro výběr zisku, se neprovede vůbec. Žádná volba tedy není univerzálně nejlepší.

Co z příkladů plyne

Stop loss nezaručuje prodejní cenu, zaručuje jen okamžik, kdy se pokyn spustí. Stop limit chrání cenu, ale ne pozici. Jak velký propad jste ochotni unést, pomáhá ujasnit rizikový profil investora. U dlouhodobého investora rozhoduje spíš to, zda jeho portfolio odpovídá době, na kterou investuje, než nastavení stopů. Proč na tom tolik záleží, vysvětluje článek o tom, jak investiční horizont určuje riziko.

Šest chyb při zadávání pokynů

Většina nepříjemných překvapení nevzniká kvůli složitým strategiím, ale kvůli drobnostem při zadávání. Pravidla pražské burzy navíc stanoví, že omyl v objednávce není důvodem k neplatnosti burzovního obchodu. Obchod, který se jednou uzavře, se kvůli překlepu nevrací.

1. Tržní pokyn u málo likvidní akcie. V řídké knize může tržní pokyn projít několika cenovými hladinami a skončit výrazně nad posledním kurzem. U takových titulů je bezpečnější limitní pokyn.
2. Víra, že stop loss prodá přesně za stop cenu. Při cenové mezeře, typicky přes noc nebo přes víkend, se aktivuje a prodá za cenu, kterou trh dá, i hluboko pod stopem.
3. Stop příliš blízko aktuální ceny. Běžné denní výkyvy ho spustí a investor prodá těsně před návratem ceny. Každý takový obchod navíc stojí poplatek a spread.
4. Zapomenutý pokyn s dlouhou platností. Pokyn GTC nebo GTD může ležet týdny a provést se v době, kdy už o něj nestojíte. Otevřené pokyny se vyplatí pravidelně procházet.
5. Zadání v nevhodnou chvíli dne. Tržní pokyn vložený mimo kontinuální obchodování čeká na aukci a provede se za aukční cenu, kterou předem neznáte.
6. Překlep v ceně nebo počtu kusů. Nula navíc nebo posunutá desetinná čárka udělá z drobného nákupu velký obchod. Před odesláním si shrnutí pokynu přečtěte celé.

Typ pokynu je jen technický nástroj. Pro začínajícího investora je důležitější nejprve vědět, co a proč kupuje. Tomu se věnuje průvodce investováním pro začátečníky krok za krokem. Kdo nakupuje pravidelně menší částky, tomu se hodí srovnání toho, zda je výhodnější pravidelné nebo jednorázové investování.

Nejčastější otázky: typy burzovních pokynů

Odpovědi shrnují, jak jednotlivé pokyny fungují a na co si dát pozor při jejich zadávání.

Jaký je rozdíl mezi tržním a limitním pokynem?

Tržní pokyn neobsahuje cenu a provede se za nejlepší dostupnou cenu v knize, takže zaručuje provedení, ne cenu. Limitní pokyn obsahuje cenu a provede se jen za ni nebo lépe, takže zaručuje cenu, ne provedení. Tržní pokyn volíte, když potřebujete obchod uskutečnit hned, limitní, když nechcete přeplatit nebo prodat pod určitou hranicí.

Prodá stop loss vždy za stanovenou cenu?

Ne. Stop loss je prodejní stop pokyn, který se po dosažení spouštěcí ceny změní v tržní pokyn. Prodá tedy za nejlepší dostupnou cenu v tom okamžiku. Pokud cena mezi dvěma obchody skočí pod spouštěcí úroveň, typicky při otevření trhu po špatné zprávě, prodá se výrazně níž, než byla stop cena.

Kdy je lepší stop limit než stop loss?

Stop limit se hodí, pokud nechcete prodat pod určitou cenou ani při prudkém propadu. Po aktivaci vstoupí do knihy jako limitní pokyn. Riziko je opačné než u stop lossu: když cena propadne pod limit, pokyn se neprovede a akcie vám zůstanou. Volba závisí na tom, zda je pro vás horší prodej za nízkou cenu, nebo žádný prodej.

Co znamenají zkratky DAY, GTD a GTC?

Označují platnost pokynu. DAY, na pražské burze GFD, platí jen daný obchodní den. GTD platí do zvoleného data. GTC platí, dokud se pokyn celý neprovede nebo ho nezrušíte. Pokud platnost na pražské burze nezvolíte, pokyn platí automaticky jen jeden obchodní den. Obchodníci mohou dobu neomezené platnosti ve svých podmínkách omezovat.

Proč se můj limitní pokyn provedl jen zčásti?

Za vaši limitní cenu nebo lepší se v knize našla protistrana jen na část požadovaného množství. Provedená část je platný obchod a zbytek zůstává v knize, dokud se neprovede nebo nevyprší platnost. Pokud chcete provedení celého objemu naráz, pražská burza nabízí způsob vyřízení Fill or Kill, pokud ho váš obchodník zpřístupní.

Co je úvodní a závěrečná aukce na burze?

Na pražské burze kontinuální obchodování začíná úvodní aukcí a končí závěrečnou aukcí. V aukci se pokyny sbírají a v jednom okamžiku se spárují za jednu aukční cenu, při níž se uspokojí co největší objem. Aukční cena závěrečné aukce se stává závěrečným kurzem dne. Tržní pokyn vložený před aukcí se provede za aukční cenu.

Musí obchodník provést můj pokyn na burze?

Nemusí. Podle zákona o podnikání na kapitálovém trhu provádí pokyny za nejlepších podmínek podle svých pravidel pro provádění pokynů, která uvádějí převodní místa. Může jít o burzu, jiný obchodní systém nebo provedení mimo obchodní systém. K provedení mimo obchodní systém ale potřebuje výslovný souhlas zákazníka, obecný nebo pro konkrétní obchod.

Lze vrátit obchod, který vznikl překlepem v pokynu?

Na pražské burze obecně ne. Pravidla obchodování stanoví, že omyl v objednávce není důvodem k neplatnosti burzovního obchodu. Obchodní systém sice obsahuje pojistky proti extrémním cenovým skokům a při velmi velké odchylce se pokyn ověřuje u člena burzy, na drobný překlep se ale spoléhat nedá. Shrnutí pokynu si proto před odesláním pečlivě zkontrolujte.

Zdroje: Burzovní pravidla část III. Samostatná aukce a kontinuální obchodování, Pravidla obchodování Burzy cenných papírů Praha, Harmonogram burzovního dne, Zákon č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, MiFID II, článek 27 (ESMA), MiFIR, článek 39a (ESMA)